数据来源：Wind

在本次危机前，美国的消费和中国的投资分别是各自经济增长的第一引擎，而且中美还分别是全球经济供需两端的重要因子，客观讲危机前全球经济之所以能够实现大缓和（高增长、低通胀），与中美供需之间全球产业链的延伸密切相关。

但本次危机之后，中美内部均发生了巨大结构性变化，例如，美国人已经改变了过度消费，美国家庭净储蓄率已由危机前的2.5%升至7-9%的水平，而中国人消费需求开始提升，同时中国居民的杠杆率开始快速上升，已由危机前的17%升至50%以上。

数据来源：OECD，中国社科院

因此，从中长期而言，依照各自内部经济结构的变化需要，中美之间经济关系的调整也将是必然的。

第二只灰犀牛：以德国为首的欧洲制造业衰退对全球经济增长的冲击

本次全球金融危机不仅中断了全球经济持续增长的趋势，而且还诱发了全球化逆潮的出现，逆潮的标志性事件之一就是英国脱欧公投的意外通过，之后英欧就陷入了异常复杂的磋商谈判困境之中，给刚经历过债务危机的欧洲经济蒙上巨大的阴影。

数据来源：Wind

目前，全球制造业正处于工业化3.0的尾部，作为该阶段工业化强国的德国虽已于2013年提出了工业4.0，但工业化3.0的红利衰减还将对德国持续产生不利影响。

数据来源：Wind

2018年，全球经济总量约85万亿美元，其中欧盟约19万亿美元，占比为22%。在欧盟中，英国经济占比为六分之一，德国经济占比为五分之一，相应英国脱欧意味着欧洲一体化的经济中，将有1/6分离出去，如果德国真的陷入衰退，那对欧洲经济必将是双重打击。

更严重的是，因2008年全球金融危机和2012年欧债危机，欧洲央行政策取向一直处于非常规宽松状态，并未像美国与中国等国那样，有过一定程度上回归常态的货币政策操作。因此，对于2020年的全球经济而言，第二只灰犀牛就是以德国为首的欧洲制造业衰退的程度和持续时间的长短， 一旦其衰退程度和持续期远超其自身的承受力范围，那负面冲击必将蔓延至全球。

第三只灰犀牛：民粹主义的蔓延对全球社会秩序的冲击

伴随经济增长内生动力的衰减，加之全球化红利的消失，之前掩藏在持续增长背后的社会福利分配不公平的矛盾相继水落石出，尤其是年轻人就业机会迟迟未见明显改善，更是助推了全球范围内民粹主义的蔓延和激化。

以法国、意大利和西班牙的就业情况为例，目前三国低于25岁年轻人的失业率分别为19%、29%和33%，虽较欧债危机时期的峰值有所回落，但依然高于危机前的水平。

数据来源：Wind

在最近因上调油价而起的伊朗社会民众抗议事件中，伊朗政府采取的应对措施首先就是切断境内互联网，但鉴于互联网已经成为人们生活的必需品，简单地断网只会激发更广范围社会民众的不安和不满。

数据来源：Wind

因此，范围快速扩大、频率逐渐提高的民粹主义下的社会骚乱，借助互联网传播的速度越来越快，但目前各国政府的有效治理手段其实十分有限，而在全球化逆潮的大背景下，各国市场和投资环境对于其经济状况又至关重要，而民粹主义的蔓延必将对此产生负面冲击，从而进一步削弱全球资本的配置效率。

第四只灰犀牛：持续加重的经济担忧对全球金融市场乐观情绪的冲击

本次危机的复苏很大程度上得益于金融市场持续乐观的情绪，尤其欧洲和日本等地区已形成了负利率趋势，全球负利率债券规模一度接近18万亿美元，由此本次危机复苏之后，在低利率环境的乐观情绪推动下，全球金融市场始终处于上涨态势。

数据来源：Wind

今年以来，制造业下滑、贸易纷争继续、收入分配矛盾激化以及地缘政治风险凸显等多因素叠加影响，包括美国和中国在内的全球经济增长主要贡献者均不同程度地面临经济下行压力，所以今年3月份之后，全球货币政策再次同步宽松，再考虑到单边主义、民粹主义和全球化逆潮在短期内只会强化，不会弱化，当前全球经济的下行趋势能否被遏制，存在很大不确定性。

数据来源：互联网

虽然，目前金融市场仍然对央行充满信仰，也还保持着乐观情绪，因此依然对全球经济提供着支撑，但市场信仰一旦被经济下行担忧击垮，尤其是持续10余年的股票牛市被终结，那么很有可能，金融市场预期的逆转就会成为压垮全球经济的最后一根稻草。